近日，中国金融研究院教师文书洋（第一作者）、刘锡良、董青马（通讯作者）合作论文“金融业应当让利吗？—基本事实、理论分析与全球实证证据”在《金融研究》发表。文章针对当前国家和社会普遍关心的“金融让利”问题，将马克思“利息来源于利润”的著名观点融入现代经济增长框架，解释了金融业利润过高对经济增长的影响机制，并提供了基于全球面板数据的实证证据。

内容简介

金融化进程的重要特征之一就是金融业利润上升。自上世纪70年代开始，金融行业的利润呈几何级数增长（图1）。从1973年到2018年，美国GDP增长约14.2倍，而金融业利润增长了超过100倍；全球GDP增长约16倍，而存款性货币银行资产增加了超过40倍。近年来，“金融让利”成为金融支持实体经济发展的重要手段。从国家政策和社会舆论来看，“金融让利”得到了广泛支持，但在理论研究领域，却鲜有严谨的理论分析和实证证据。

图1. 金融业利润与金融增加值占比

（美国经济分析局网站、中国国家统计局、Wind金融终端）

从中国和美国的数据来看，制造业和工业企业的利润率与经济增长呈显著的正相关，但金融企业的利润率与经济增长没有明显的线性关系，甚至有时候表现出负向关系（图2、图3）。

图2. 中国工业企业利润、金融业利润与经济增长

（数据来源：Wind咨询终端）

图3. 美国制造业利润、金融业利润与经济增长

（数据来源：根据美国经济分析局数据整理）

相比西方金融理论，马克思的金融思想更加重视对利润来源的分析。虽然现代金融产品和服务种类繁多，但究其利润的最终来源，依然是实体行业。但事实上，随着金融行业的发展，金融机构从企业的服务者，变成了能够制约产业发展的强势市场主体。利润的分享问题是金融与实体的天然联系，金融的高利润意味着产业的高融资成本，其结果可能是损害经济增长。马克思主义政治经济学意识到了金融业利润来源的重要性，提出了金融业高利润可能损害经济发展的观点，但很少给出基于经济增长的细化理论分析；而另一方面，在西方经济学领域，对于“金融过度化”假说（‘too much’ finance hypothesis）的探讨颇多，但很少涉及金融业利润的问题。

论文从文献和经济现象出发，将马克思主义经济增长理论与西方新古典框架有机结合，在数学形式上“求同存异”，将马克思“利息来源于利润”的著名观点融入现代经济增长理论，构建了内生金融发展和产融利润分配的经济增长模型。模型解释了金融业利润过高对经济增长的影响机制：经济增长的最终动力来源于实体产业，金融业利润的本质是分享实体部门创造的价值，虽然金融能够帮助实体产业提升效率，但如果金融业分享的利润过高则会影响实体部门的资本积累，这种效应超过一定限度后将会损害经济增长（图4）。在理论模型的基础上，本文使用187个国家1996至2017年跨国面板的数据对金融业利润与经济增长的关系进行了检验，验证了金融业利润过高对于经济发展的负面影响，支持了理论推论。本文为中国的现实问题给出了严谨的经济学解释，指明了建立金融合理让利机制的方向，并且为马克思主义金融理论与西方金融理论的有机结合、中国特色金融理论体系的构建提供了一种思路。

图4. 文章理论模型逻辑

（初审：周佩 骆岭 | 复审：董青马 谭敏 | 终审：李原）